6月20日，食品饮料板块上涨3.97%，位居申万一级行业涨幅榜前列，板块内元祖股份、五粮液、古井贡酒、顺鑫农业等个股涨幅超5%。机构人士表示，食品饮料作为各板块中具有稳定高ROE的代表，在当前市场环境下，具备很好的配置机会，而这种稳定性也有望获得更高的估值溢价。

　　从行业基本面看，2019年1-4月，我国规模以上白酒总产量达到268万千升，同比增长1.1%，增速同比微幅下降。2019年1-3月，我国规模以上白酒企业白酒(折65度)总销量达到222.28万千升，产销率109.2%，同比上升5.8PCT。头部企业市场集中度不断上升。

　　从业绩来看，白酒2018年和2019年一季度业绩整体表现良好，泸州老酒、贵州茅台、五粮液、古井贡酒等业绩更有超预期表现，部分次高端白酒由于季度费用投放，2019年一季报利润有所回调，但仍呈现产品结构不断提升，高端产品量价齐升的良好态势，打消了市场对白酒去年下半年以来过度消极的担忧，业绩增长普遍在20%-30%以上，顺利实现开门红。

　　此外，日前国家统计局公布的2019年5月社会消费品零售额数据显示，在多因素驱动下，5月社零总额增速环比回升，其中食品饮料消费增速同比、环比皆明显回升。对比一季度，4-5月社零总额增速趋稳，其中食品饮料稳中向好趋势明显。

　　从历史看，食品饮料板块经常走出长线牛股，如涪陵榨菜、贵州茅台、海天味业等，随着市场情绪有效修复，后市该如何布局食品饮料板块？

　　国信证券表示，食品饮料板块一季度业绩整体表现积极，二季度以来动销稳健，高端白酒集中度提升、对渠道掌控能力提升，次高端酒虽然增速自高位回稳，但在产品升级和区域布局上仍能积极匹配市场需求。大众品龙头优势明显，二季度以来部分行业虽然阶段性增速有所回落，但行业内部结构性升级及龙头在通胀预期背景下的定价权和成本转移优势更加凸显。

　　当前背景下，下半年投资策略可遵循三主线：首先优选确定性。高渗透率背景下的存量竞争，龙头有望持续享受竞争红利、构建壁垒，享受估值溢价；其次优选成长性。选择人均消费、行业规模空间仍有较大空间、景气度立稳朝上的成长性行业，比如保健品、小食品等；最后优选低估值。考虑资金配置成本及抗跌防御属性，可以优选低估值中具备业绩边际改善潜力的公司优先配置。

　　东莞证券表示，行业景气度延续，维持对行业的“推荐”评级。当前时点，建议从中期的角度布局优质龙头。白酒一线龙头经营更趋于稳健，持续关注贵州茅台、五粮液和泸州老窖；高端酒价格上调，次高端提价空间打开，关注市场预期较低的洋河股份；其他关注古井贡酒、今世缘、山西汾酒等。大众品关注估值合理兼具成长性的优质细分龙头伊利股份、海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业、洽洽食品、绝味食品、涪陵榨菜、香飘飘等。五粮液(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　事件:4月28日,五粮液发布一季度报告。2019Q1实现营业收入175.90亿元,同比增长26.57%,归母净利润64.75亿元,同比增长30.26%,增长基本符合预期。

　　公司营收稳步增长,主要财务指标基本符合预期。19Q1实现营业收入175.90亿元,同比增长26.57%,增速符合预期,一季度实现了量价齐升。公司19Q1应收账款及应收票据余额162.15亿元,环比减少0.53亿元基本平稳,扣除应收账款增量后营收同增26.18%。19Q1公司销售回款情况良好,销售商品、提供劳务收到的现金为176.98亿元,同比增加69.94%。总体来说,公司19Q1业绩表现基本符合预期,接下来公司的主要举措同时系发展不确定性来源主要集中在以下三个方面:1)对低端产品的清理力度及效果;2)公司营销渠道改革进展;3)产品提价的落地情况。

　　毛利率有所增长,归功于产品矩阵清理策略的落地。2019Q1公司毛利率达到75.8%,同比增加2.6pct,我们认为公司对低端产品的清理为毛利率增长的主要原因之一。19年来品牌清理稳中推进、举措强硬,4月4日公司下发《关于清理下架和停止销售“VVV”、“东方娇子”等系列酒品牌的通知》、4月8日下发《关于宜宾系列酒品牌营销有限公司同质化产品下架的重要通知》、4月9日下发《关于五粮液集团保健酒有限责任公司、生态酿酒有限公司关于同质化产品的紧急通知》,我们关注到五粮液清理产品大部分限于专卖店、经销商自有店终端,并未强制要求社会终端下架,在推进产品清理的同时也给渠道留有消化余地,充分显示了管理层对于产品和渠道治理的技巧性。

　　渠道清理雷厉风行,重拾终端售价控制力。4月23日宣布终止与北京嘉诚利发糖酒有限责任公司等3家运营商和天长市天益酒业有限公司等8家专卖店的合作关系,渠道清理态度坚决,并未留余地,说明了管理层对于渠道改革的坚定决心。减少对经销商的返利等一系列改革举措有助于减少销售终端过度打折促销的情况,为公司的提价行为梳理出通道,为日后的提价策略顺利落地奠定基础。公司重视对营销、渠道的建设,积极招募优秀的营销人员,不过当下三费平稳、控费良好,19Q1期间费用率11.8%,其中销售费用率7.2%,管理费用率4.4%,财务费用率0.1%,同比变化不大,随着营销渠道改革的不断深化,预期未来销售费用或有所提升。泸州老窖(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　研究机构：中泰证券 分析师：范劲松,龚小乐 撰写日期：2019-05-01

　　业绩超预期,中高档酒快速增长。2018年公司收入和利润均超额完成年初既定目标,中高档酒持续发力驱动利润增速实现更快增长,其中高档酒收入63.78亿元,同比增长37.21%,中档酒收入36.75亿元,同比增长27.83%,低档酒收入28.07亿元,同比增长8.3%。19Q1收入和利润增速超出市场预期,产品结构上移以及费用战略收缩推动利润快速增长,预收账款为12.86亿元,同比下降7.37%;分产品来看,我们预计国窖1573和特曲收入增速在25%-30%,窖龄酒收入增速对整体有所拖累;分市场来看,我们预计西南、湖南等传统优势市场收入增速相对稳健,华东、华南等空白市场布局加大后收入实现高速增长。

　　19Q1毛利率显著提升,期间费用率初步下行。2018年公司毛利率为77.53%,同比提高5.6pct;期间费用率为30.35%,同比提高2.7pct,其中销售费用率为25.99%,同比提高2.79pct,主要是加大广告宣传和市场促销力度影响所致;管理费用率为6.01%,同比提高0.53pct,主要是公司人员规模扩大带来绩效奖金增加所致;财务费用率为-1.65%,同比下降0.62pct,主要是存款利息收入增加所致;净利率为26.89%,同比提高1.86pct。19Q1公司毛利率为79.15%,同比大幅提高8.9pct,主要是结构上移所致;期间费用率为19.61%,同比下降1.29pct,其中销售费用率为16.93%,同比下降1.27pct,主要是促销费用削减所致,管理费用率为3.9%,同比下降0.26pct,财务费用率为-1.21%,同比提高0.26pct。19Q1公司经营活动现金流量净额为5.61亿元,同比大幅增长60.99%,现金流表现优秀。

　　2019年是三年冲刺的决胜年,收入有望继续实现20%增长。老窖作为三家高端酒中机制最为灵活的企业,品牌营销能力突出,量价规划一直采取跟随策略,抗风险及调整能力更强,这无疑为长期发展奠定有利根基。2019年是公司十三五“战略三年冲刺期的决胜之年,规划收入增长15%-25%,根据目前渠道表现,国窖一批价逐步回升至750元以上,茅五价格上行亦为国窖放量增长提供有力基础,我们预计全年收入有望继续保持20%以上增长,持续看好公司在高中低档酒三驾马车驱动下业绩实现良性增长。

　　风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。洋河股份(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　品质升级,结构优化,梦之蓝放量增长。公司重视蓝色经典系列的发展,近年来在海天梦的基础上,推出了更高端的手工班系列,并于近年年初成立高端品牌事业部,聚焦梦3、梦6、梦9和手工班。

　　2018年梦之蓝增长超过50%,按销售口径计算梦系列已进入百亿俱乐部,达到公司收入的30%以上。2019年公司将重点围绕消费者互动、品牌塑造和领袖培育做文章,预计全年梦系列增长也将在30%以上,继续做大梦之蓝单品。此外在品质方面,公司对海之蓝与天之蓝也进行了相应的升级,新版海之蓝增加了20%天之蓝年份酒,新版天之蓝增加了20%的梦3年份酒,通过品质的提升增强中档产品竞争力,也使产品的提价被市场更好的接受。

　　省外市场势头良好,深度全国化战略可期。公司自2009年起目标即直指深度全国化,通过近10年的发展,省外市场占比从2009年的20%提升至2018年的50%。目前公司在省外设置有23个大区、380个办事处,省外经销商数量占比超过70%。在中长期省外规划中,公司指出将在组织层面、品质层面、渠道层面和区域层面多管齐下,有望通过未来3年的省外深耕将省外市场占比提高至70%以上。面对省内市场竞争加剧的状况,公司表示洋河在品牌积淀和品质上仍有较大优势,也将保持长期形成营销和渠道能力,进一步深耕细作并提高渠道利差,在省内高基数的基础上保持良性增长。

　　千亿规划,品牌先行。为实现千亿长期目标,公司认为首先需要做好品牌,做中低端产品可以靠渠道力,但是做高端产品品牌则是决定因素,这也是公司做好洋河与双沟双品牌的动力之所在。公司认为海之蓝将支撑200亿收入,天之蓝有望支撑100-200亿收入,梦3支撑有望100-200亿,现有品牌是完全有能力支撑公司千亿目标。

　　风险提示:全国化进度低于预期,宏观经济增速放缓。古井贡酒(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　事件:2019年5月20日,我们参加公司2018年度股东大会后的投资者交流,与公司领导交流18年经营情况以及19年业绩展望。

　　省内消费升级速度快,规划古8以上占比达到40%。近年来随着省内经济增长及消费升级,白酒主流价格带持续上移,从2010年80元左右持续提升至当前近200元。安徽中合肥市场目前主流产品为古8,古16及以上产品占比较高,随着合肥周边城市消费能力提升,安徽主流价格带有望达到200元以上。公司年份原浆系列价格带清晰,产品不断往次高端和高端推进,目前古8及以上产品占比25%,预计3-5年有望提升至40%。同时由于次高端及以上白酒费用率较渠道投放费用率低,随着结构持续升级费用率有望稳步下行。

　　整体库存良性,未来省内省外规模比重有望达到6:4。19年1季度终端动销较好,春节后终端备货意愿较高,目前渠道处于安全库存范围内。从省内省外看,18年省内完成情况较好,规模占比约70%,省外全国化拓展逐步改善,河南18年逐步调整产品结构稳步打开市场局面;湖北黄鹤楼18年营收8.66亿完成业绩承诺,预计19年仍将继续稳步增长。省外市场未来将在组织结构和费用投放上有所调整,规划目标是未来省外占比能达到40%,省内规模超过100亿。

　　双品牌双百亿战略,再造一个新古井。公司作为老八大名酒之一,品牌品质突出,18年完成集团百亿目标后又提出后百亿战略,双品牌推进下进军次高端市场。我们认为,随着省内市场消费升级及渠道下沉快速发展,公司产品结构有望稳步提升,市占率也将远超省内其他竞争对手,尽享省内消费升级利好。省外市场将持续进行消费者认知教育,持续费用投放保证稳健发展,随着河南、湖北、江苏、河北等市场的持续扩张,省外业务占比有望达到公司目标。

　　风险提示:食品安全风险,全国化扩张不及预期,行业竞争加剧。伊利股份(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　公司发布2019年1季报:实现营业收入230.77亿元,同比增长17.89%;实现归母净利润22.76亿元,同比增长8.36%;扣非后归母净利润增长9.20%。

　　分产品来看,Q1液体乳收入189.59亿元,奶粉及乳制品收入25.52亿元,冷饮产品收入15.00亿元。公司重点产品金典、安慕希、金领冠仍然保持较快增长,成为推动Q1收入实现快速增长的重要原因,其中安慕希增长30%以上,销售额突破40亿元。公司综合市占率高达25.6%,稳居第一。据尼尔森数据显示,公司常温奶市占率38.8%,同比提升3.0个百分点;低温奶市占率15.7%,同比下降1.3个百分点;婴幼儿奶粉市占率6.3%,同比上升0.5个百分点。

　　Q1毛利率39.95%,同比增加1.15个百分点,判断主要依赖产品结构升级带动。销售费用55.66亿元,同比增长23.77%,销售费率24.07%,同比提高1.31个百分点;管理费用与研发费用合计10.35亿元,费用率4.48%,同比提高0.67个百分点;净利率9.86%,同比下降0.8个百分点。

　　公司渠道下沉,市占率稳步提升;收入增速快于行业平均水平。我们认为,公司作为乳制品龙头,将继续加快收割小企业市场份额;公司将继续加大品牌投入,凭借品牌影响力,引领消费升级,核心单品仍将保持快速增长。预计2019-2021年,公司营业总收入909.81、1018.18、1121.91亿元,分别同比增长14%、12%、10%;归母净利润67.56、76.69、89.77亿元,同比增长6%、14%、17%。基本每股收益1.11、1.26、1.48元。维持“增持”评级。

　　食品安全问题;上游原奶价格波动带来的成本超预期上升;行业竞争加剧风险;宏观经济波动导致行业需求超预期下滑;市场波动风险;海外业务进展不及预期。海天味业(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　公司2019年一季度收入54.90亿元,同比增长16.95%,符合市场预期。(1)2019Q1公司酱油业务收入32.92亿元,占收入比重60%,同比增长14.68%。酱油收入稳定增长主要源于产品结构升级和渠道细化。公司2019年重点发展特级酱油和味极鲜,推动酱油产品结构升级;持续增加经销商数量、细化线)2019Q1公司蚝油业务收入9.24亿元,占收入比重17%,同比增长24.63%。公司蚝油快速增长主要受益于渠道扩张。2019年公司继续加大蚝油广告营销力度,迎合蚝油品类消费习惯提升的趋势,推动蚝油销售渠道从华南成熟市场向全国扩张、从餐饮向家庭扩张。(3)2019Q1公司调味酱业务收入7.20亿元,占收入比重13%,同比增长6.13%。

　　受益产品结构升级和渠道扩张,公司收入有望持续稳定增长。公司公告2019年收入目标197.6亿元,同比增长16%,净利润目标52.38亿元,同比增长20%,我们认为大概率能实现。(1)特级酱油和味极鲜高增长有望推动酱油产品结构持续升级,且公司不断进行渠道细化推动酱油放量。我们预计未来3年酱油收入复合增长10%+。(2)公司将蚝油作为重点发展品类,有望通过免费试用等方式培育消费者使用习惯,推动蚝油放量。我们预计未来3年蚝油收入复合增长20%左右。(3)酱类业务调整效果预计2019年中开始显现。(4)醋和料酒品类有望放量。我们预计2019年公司毛利率有望维持稳定:酱油和蚝油产品结构将持续升级,有望覆盖采购成本上升影响。2019年预计公司保证产品性价比、助力市场份额抢占,销售费用率有望小幅下降。我们预计公司净利率有望小幅提升。

　　我们预计2019-2021年公司EPS为1.96/2.39/2.87元/股,目前股价对应PE估值43/35/29倍。海天作为调味品龙头企业,业绩增速有望维持稳定。调味品行业内主要可比公司2019年平均PE估值40倍左右,海天作为行业龙头、估值有望高于平均水平,我们给予公司2019年46倍PE估值,对应合理价值90元/股,维持买入评级。

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