，具有较好的长期投资价值。2020年，他将把主要精力放在寻找长期优质的企业，并且把这些企业构建成一个投资组合，努力为

　　吴兴武：我的投资理念是以价值投资为内核，分享企业的价值增长。在我的投资框架中，价值股和成长股的区别只是中短期估值方式的不同，价值股和真正的成长股都是能给投资者带来长期回报的股票，且收益的最终来源是殊途同归的。选股方面，我偏好选择资产回报率比较高、自由现金流比较好、赛道比较长、具有较深护城河的企业进行长期投资。

　　体现在医疗保健基金的管理上，我会避开受政策负面影响较大的细分行业。在此基础上，再去寻找竞争壁垒比较高和护城河比较深的股票，具体包括几个方向：一是创新药，二是给创新药提供服务的药品研发服务公司，三是医疗服务连锁机构，四是有品牌消费属性的企业。

　　吴兴武：具备长期价值的企业，必须符合赛道长、竞争格局好、护城河深三个标准。赛道长有两方面的含义：一是市场空间足够大，即企业产品处于需求刚起步或者半山腰的阶段，甚至产品本身就能不断创造需求。二是企业阶段性的增速不一定很快，但长期来看可持续性比较强。至于竞争格局，没有竞争对手或没有替代品的竞争格局是最完美的。如果有两三家竞争对手，也属于良性竞争。护城河则可以来自很多因素，包括品牌、渠道、研发创新能力、成本控制等。

　　基金周刊：你如何看待医药行业的长期前景？如何看待医保药品降价带来的影响？

　　吴兴武：我对医药行业长期看好，其核心逻辑是行业需求端和支付端保持稳定增长，这是中国医药行业可以持续发展的核心驱动力。虽然支付端的降价政策可能会出现，但这是针对仿制药，医保盘子的支付能力每年都在增长，需求端和支付端都有比较实际的增长。

　　当然，我们也应该意识到，一些药品、器械和服务的合理价格并不应该是一成不变的。药品在专利期内被给予一定的溢价，但是随着仿制药的出现，原研药的价格红利逐步结束，医保对这些药品的支付力度也会减弱。具体的落实方式就是招标集采、以价换量等措施。药品降价，边际上会影响药企的盈利。但从更长期的视角看，优质的企业也会进步，会研发出更好的药品来给患者提供更好的治疗。而缺乏研发能力的企业会进一步被蚕食盈利，医保的支配会被引导向优质企业倾斜。患者的需求和医保的供给，共同构筑了医药行业长期发展的驱动力。而所谓的医保负面政策，只是行业螺旋式发展的过程中实现优胜劣汰的常规操作。

　　基金周刊：2019年你的持股周期比较长，换手率比较低。在什么情况下你会卖出股票？

　　吴兴武：在选择品种时，我会首先规避受政策影响比较大、本身不具备核心竞争力的企业，尽可能选出长期稳定增长、能做大的企业。具体而言，出现以下三种情况时，我可能会对持仓股票进行替换：一是我发现新的好股票，经过研究，发现企业核心竞争力很强，可以一定程度上替代原来的持仓，起到分散组合的作用；二是持仓的股票估值比较高，会适当降低组合的持仓比例；三是股票的基本面出现问题，跟买入初衷不一致，我会选择卖出。总体而言，就是选择具有长期价值、性价比更高的好企业。

　　基金周刊：医药行业是一个专业性很强的板块，你在专业背景、从业经历方面具有哪些积累？

　　吴兴武：从专业背景看，我本科是化学专业，对化学学科的认知，让我对药品合成、药品生产过程有一定的理解，能认知和了解到药品合成壁垒、生产工艺的难度，有助于我理解这一类公司的护城河到底有多深。我在研究生阶段学的是生物学专业，对生物学有比较基础和底层的认知。

　　2009年7月，我毕业后进入基金公司担任医药行业研究员，这一段工作经历让我对医药企业的经营情况有比较全面的了解。2015年2月，我开始担任基金经理，管理的是全市场基金，对不同行业的商业模式有了更多了解，对不同行业的专业知识和行业发展也有了进一步的积累和拓展。

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