6月24日，全球最大保健食品企业GNC（健安喜）申请美国破产法第11章破产保护，并计划关闭约20%（即1200家）位于北美的零售门店。

　　成立于1935年的GNC，是美国最知名的保健品品牌之一，于2011年4月在美国纽交所上市，曾连续20年被评选为美国最大的营养品专业零售品牌。此前在全球50余个国家和地区拥有9000余家零售门店，提供1500余种健康类产品。在美国各大城市的商业中心，几乎都能看到GNC的身影。

　　在中国，GNC近几年也成为不少消费者耳熟能详的品牌，是最早开设天猫旗舰店的国外保健品牌之一。除此之外，这家企业的破产还牵涉到另一家企业：哈药集团股份有限公司。事实上，哈药集团是GNC背后的最大股东。

　　2018年2月，哈药集团与GNC签订收购协议。哈药集团拟以2.99亿美元（约20亿元）认购GNC发行的29.99万股优先股。在完成普通股的转换后，哈药集团持有GNC40.1%的股权，变为GNC单一最大股东。

　　在此前看来，这桩收购案颇有争议，倒也不能称之为是坏棋。上世纪80年代，GNC拥有1000多家门店，并于2011年在纽约证券交易所上市。最辉煌的时期，GNC拥有1500多种健康产品，近万家门店，火遍全球。

　　不过，在GNC创始人大卫·谢柯瑞去世后，GNC经历了私有化、再上市等混乱局面和波折，并在多家资本手中辗转腾挪。由于经营不善和业绩表现不佳，GNC从2010年开始谋求出售，于2018年被哈药以近3亿美元收购，占股40%。

　　截至2019年2月13日，哈药股份600664）分三次累计向GNC Holdings Inc.支付2.995亿美元，用于认购其发行的29.995万股可转换优先股。认购后，哈药股份持有GNC的40.1%股权，成为其单一大股东。

　　2019年2月26日，哈药集团以等值于2000万美元的人民币对价认购位于上海的外商独资企业GNCChina Holdco,LL，并取得该公司65%的股权。增资后的GNC中国公司，变为一家合资公司。

　　不过，哈药股份2018年投资购买GNC优先股之前，GNC已经在2016年和2017年持续两年出现亏损。两年净利润分别亏损2.86亿美元和1.49亿美元。针对GNC净资产为负，且业绩亏损的情况，上交所对此交易提出问询。

　　GNC以线下专营店销售为主，其重资产模式决定了公司在这次疫情中遭遇了格外沉重的打击。根据GNC公司2020年第一季度财报，由于新冠疫情影响，公司一季度经营业绩出现大幅下滑；截至今年5月6日，约1300家位于美国和加拿大的所属GNC门店因政府的要求等原因而暂时关闭。

　　8月10日，已经申请破产的GNC发布上半年业绩。根据业绩报告，公司2019年营收20.68亿美元，同比下降12.1%，亏损3510万美元。而2020年上半年，受到新冠疫情的影响，GNC营业收入继续下滑25.72%至8.16亿美元，净利润亏损3.09亿元。巨大的生存压力之下，GNC已陆续关闭了上千家门店，直到申请破产、进入债务重整，正在关闭的800～1200家门店，占其线%左右。

　　在发布上半年业绩的同时，GNC公开了一份此前3天向美国破产法院提交的文件。根据这份文件显示，GNC控股公司（GNCHolding Inc.）已在进入拍卖前，与其最大股东哈药集团就成交价格达成一致――包括5.5亿美元现金、承担2.1亿美元次级贷款、向GNC的无担保债权人发行1000万美元的初级可转换票据和以某些债务方式对该公司进行收购。该交易将可能同时引入其他出资方，并可能采取现金及其他方式进行，最终确定的交易形式和现金支付比例存在不确定性。另外，该内容仍需要法院批准。

　　另外，GNC并不是唯一受到疫情冲击的保健品品牌。今年2月，澳洲品牌Blackmores（澳佳宝）也在致股东的公开信中下调了全年利润预期。

　　比较好的消息是，GNC以及部分洋保健品品牌遇到的难题，或许有其特殊性。一来，疫情之后，人们对于健康的关注度显著提高；二来，在国外，欧美消费者对于保健品尤其是膳食补充剂大类还是存在刚需的。由于交通原因，不少欧美消费者购买蔬菜多是以一周一次这样的固定时间大量采购，当采购不方便时，维生素等保健品就成了刚需。

　　因此，在分析GNC的破产原因，其资金链问题显得格外突出。事实上，除了疫情对于消费者购买渠道的影响之外，GNC还面临着更为严峻的高额债务问题，截至2020年4月30日，GNC共有各类借款8.44亿美元，约有5.7亿美元的债务将在未来一年内到期，包括2020年8月到期的1.59亿美元可转换票据和2021年3月到期的4.11亿美元定期贷款。

　　而前述澳洲保健品龙头企业之一Blackmores，在2019财年的收入为6.1亿澳元，实现税后净利润(NPAT)5300万澳元。但在今年2月，公司将2020财年税后净利润(NPAT)预期调整为1700万澳元至2100万澳元。

　　从某种程度上来看，这两家保健品品牌受挫，其经营模式、资金链以及供应链的管理显出了缺陷。而在疫情中，所有的漏洞被不断放大，直至成为吞噬企业的“黑洞”。

　　GNC所在的药品连锁行业，受到疫情影响也很大。但仔细看这个案例，疫情之前就有一些问题的征兆，在此之前多年一直挣扎于业务下滑的不利局面当中。

　　不过，国外特别是英美，在公司破产这件事上与国内的概念略有不同，国内很多公司是在企业经营不下去之后寻求破产通道，而在国外，破产很多情况下是作为一种业务重整的手段，减轻公司负担，便于企业轻装上阵。

　　事实上，很多知名企业都经历过破产，甚至有些都破产好几轮了，最后也都重新回到了资本市场，获得了成功。早在2009年6月，美国汽车巨头通用汽车也曾根据美国破产法第11章向法院递交破产申请，整个重整过程持续了40天。通用汽车在此过程中接受了300亿美元（约2100亿元）的注资，以清偿拖欠担保债权人的债务。仅仅一年后，通用汽车已经还清了全部贷款，并重返公开市场。

　　GNC这个案例也有类似之处，现在就来说GNC是否会消失，还太早了。某种意义上来说，破产也是一种机会。

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