2018 年保险行业开门红表现不佳，四家上市险企新单保费同比下滑10%至40%。但进入二季度，各家公司加大了费用投入力度以及低基数效应，5 月新单保费出现同比正增长态势，其中，中国平安5 月新单同比增长9.45%，且为年内首次同比正增长。展望二三季度，我们判断新单保费有望回暖，负债端压力逐渐缓解，全年低点已过。

　　年初以来，由于开门红不佳和人口红利消失等原因，代理人增员遭遇了较大压力，乃至出现一定人员脱落，影响到新单保费销售，但随着月度保费增速转正，代理人收入回升，人员脱落压力逐渐缓解。另外，低价值率产品热销一度引发市场对价格战的担忧，但主流保险公司并未跟进，随着该类产品停售，我们认为负面情绪将逐渐消除。

　　长端利率仍维持相对高位，准备金释放逻辑依然成立10 年期国债利率虽较年初有所回落，但目前仍在3.6%-3.7%，保险投资端仍处于甜蜜区。一方面，准备金释放逻辑依然成立，国债收益率750日移动平均线 月底开始步入上行区间，目前上行趋势仍然维持，对利润形成正贡献。另一方面，保险长期投资收益率假设坚挺，EV、NBV 真实可靠。

　　三次费改引入了保监会中介监管部共同参与，首次对销售中介进行规范监管，以控制销售费用在中介环节的无序增长。同时，2017 年7 月保监会发布174 号文，对保险产品的销售费用记账制度有了更严格要求，销售费用增加意味着可能需要缴纳更多所得税。三次费改的目标是提高赔付率、降低费用率，我们预计中小险企通过投费用换市场的行为将受到约束，龙头受益，市场集中度再度提升。

　　从资产配置上看，由于投资稳健，资产安全性较高：1）非标资产预计占比15%-30%，主要为省级融资平台和大型基建项目，或纳入负债预算或第三方增信；2）债券预计占比35%，其中利率债和金融债占大部分，信用债占比不高但信用评级高；3）权益资产占比12%，按相关公司披露信息看，权益资产波动10%，对内含价值影响3%-5%。

　　下半年行业各项指标有望回暖，我们判断全年保费“质量型”增长趋势不改。当前金融去杠杆背景下，保险业龙头集中趋势仍将延续，上市险企优势继续突出。配合板块当前整体估值仍较低，当前配置价值显现，推荐：

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