【招商食品】安琪酵母：年报顺利收官保健品潜力逐步释放保健健身 56健康网

　　公司17年年报披露，收入业绩增长符合预期，海外市场增速加快，保健品业务高增60%亮眼，盈利能力开始释放。公司同时公告新建营养健康食品产能，18年保健品业务有望保持高增，贡献业绩增量更为明显，潜力逐步释放值得关注。18年有望达到收入15-20%，业绩30%的稳定增长。我们维持前期目标价43元，仍具备稳定收益空间。

　　收入业绩增长符合预期，国内外市场均衡增长，盈利能力提升至应有水平。公司17年收入57.8亿元，同比增长18.8%，归母净利8.5亿元，增长58.3%；其中单Q4收入15.9亿元，业绩2.4亿元，分别增长17.2%和54.7%，增长总体符合预期。公司海外市场17年收入17.1亿元，增长18.8%，增长明显加快，与国内市场均衡增长，全球销售调控能力日益增强。公司17年毛利率37.6%，同比大幅提升5pct，除受益糖蜜价格下降外，主要系公司保健品等高毛利产品高增，及供需紧张状态下，产能高利用率带来固定成本下降。17年净利率15.5%，继16年突破10%水平后进一步提升3.7pct，当前才应是作为一家独大型行业绝对龙头常态的利润率水平。

　　分业务情况：各项业务均保持良好增长态势，保健品高增亮眼。公司基础业务酵母类产品在17年产能提升9%的情况下，通过销售地区调配提升，收入增长12%；YE业务17年收入达到约7亿元，增长30%；动物营养业务增长20%；微生物营养业务增长40%；保健品收入规模达到3.4亿元，同比高增60%，贡献利润达到6300万元，净利率已达到19%，公司保健品业务经过多年发展，在医药等渠道深耕多年，之前受限于收入体量，盈利能力并不突出，17年收入规模效应初显，盈利性提升明显体现。

　　保健品潜力逐步释放，业绩高贡献值得关注。公司今日同时公告将投资2.5亿元用于新建营养健康食品数字化工厂，以布局在销售规模进一步扩大后的产能需求。保健品业务18年收入增长有望达到50%以上，达到5亿元以上销售体量，业绩更有望更快增长，预计可达约1.3亿元。保健品行业属于高盈利行业，产品毛利率可达60%以上，行业龙头汤臣倍健在10多个点的高广告投放费背景下，净利率仍可达到25-30%，安琪保健品业务与之相比，主要聚焦在医药等重点渠道，无需大额广告投放费用。我们草根调研湖北市场，安琪保健品在儿童医院等渠道销售情况强劲，且用户反馈良好。我们认为，安琪保健品业务模式逐步成熟过程中，理论净利率水平有望达到30%。

　　18年展望：收入继续稳增，业绩有望达到30%以上增长。公司在国内外产能进一步释放推动下，包括柳州YE工厂和俄罗斯产能进一步释放（18H1贡献同比增量），及赤峰扩建产能等释放，18年收入有望达到15-20%增长区间。公司糖蜜成本价格方面，俄罗斯糖蜜价格明显下降，国内北方甜菜糖蜜价格已经锁定下降10%，当前南方甘蔗糖蜜采购方案更加灵活，中性预计下今年糖蜜整体采购价格同比持平。公司产能高利用率运转，保健品、微生物等高盈利业务高增，以及盈利能力更强的海外产能贡献，18年业绩增速有望达到30%以上。预计18Q1收入业绩增幅与全年节奏保持基本一致。

　　维持前期目标价43元，仍具备稳定收益空间。公司全球化布局下，成本等周期波动因素有望得到平滑，未来随着产能持续扩张续力，高盈利衍生品业务高增推动。我们基于17年年报，调整18-20年EPS至1.40、1.70和2.04元，增长36%、22%和20%，公司目前股价对应18年业绩仅24倍PE，仍具备稳定收益空间。

　　17年初重要更新报告，对公司产能利用率、收入增速和净利率提升进行跟踪分析。